李超/文
2024年9月24日国新办举行新闻发布会上，人民银行等三部门联合介绍金融支持经济高质量发展有关情况，央行提出降低存款准备金率和政策利率、降低存量房贷利率、并统一房贷的最低首付比例、新设两项针对资本市场的结构性货币政策工具，支持股票市场稳定发展；证监会提出引导中长期资金入市，推动企业并购重组；国家金融监督管理总局提出对大型商业银行增强核心一级资本等举措。金融政策组合拳重拳出击，将有效提振股、债市场，股票看反弹，债券继续牛。
年内最积极金融政策，股票看反弹，债券继续牛
梳理新闻发布会各项政策举措，我们认为，本次金融政策组合拳积极出击，直面融资成本、房地产、资本市场等热点关切问题，有望支持经济的稳定增长并改善市场预期。从大类资产看，股票市场不宜悲观，建议积极把握反弹机遇，建议围绕统筹发展与安全的主线，重点关注资产荒背景下的高股息红利类资产。固定收益领域，债券牛市仍有延续空间，预计10年期国债收益率总体呈现震荡后逐渐向下的走势，年内利率较难出现超预期上行。
降准之后还有降准，降息之后还有降息
潘功胜行长在新闻发布会上宣布：1、将下调存款准备金率0.5个百分点，向金融市场提供长期流动性约1万亿元。将根据情况，在年底进一步下调存款准备金率，有可能进一步再下调0.25-0.5个百分点。2、降低7天逆回购操作利率0.2个百分点，从目前的1.7%降为1.5%。在市场化利率的机制下，将带动国内市场基准利率的调整，带动中期借贷便利下调0.3%，预计贷款市场报价利率和存款利率也将随之下行0.2%-0.25%。
降准0.5%+大幅降息20BP的组合明显超市场预期，体现货币政策积极维稳经济、为实体部门降成本的政策诉求较强，预计对基本面预期和风险情绪均有较强带动。潘行长也介绍了货币政策调整过程中会有的几个考量因素：一是支持中国经济的发展，二是推动价格水平温和回升；三是兼顾经济增长和银行业自身健康；四是要保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。此外，货币政策还注重与财政政策的协同配合，支持积极的财政政策。
央行提出MLF将调整30BP，幅度更大，或核心是从缓解银行净息差压力的角度考虑。相比7天逆回购和SLF，MLF期限为1年，利率水平更高，其利率下调幅度更大可为银行降低中期资金成本，更利于缓解净息差压力。今年以来，降准、禁止手工补息、政策利率的下调、及降低存量房贷利率等相关操作均为暂缓银行净息差下行，以保证银行利润对资本补充的可持续性，及后续银行支持实体经济的可持续性。
本次不仅宣布降准、降息，也提出“年内”后续的降准、降息安排，这是继年中陆家嘴论坛后，央行对“提升货币政策透明度，健全可置信、常态化、制度化的政策沟通机制”的重大实践，“年内”属于时间属性的预期引导，有助于稳定市场预期。
再贷款进入微观企业主体支持股票回购，提振资本市场
潘行长提出，创设股票回购增持专项再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购和增持股票。央行结构性货币政策工具往往围绕支持普惠金融、绿色发展、科技创新等国民经济重点领域和薄弱环节，本次新设针对资本市场工具，足见对资本市场稳定性的重视。
结合表述，该工具的实施可能针对优质上市公司主体，若其看好自身价值，希望回购或增持股票，但缺少资金，银行可通过该再贷款资金为企业提供资金支持，我们认为央行资金通过银行机构进入微观企业主体，有助于修复企业信心、提振市场风险情绪。央行提出该工具首期是3000亿元，若实施较好，后续可以追加。
全力支持金融稳定，银行区域风险化解
金融监管总局局长李云泽在发布会上强调，要“积极推动中小金融机构改革化险，坚决避免风险外溢和传导”，同时在新闻发布会上宣布，1、国家计划对六家大型商业银行增加核心一级资本，将按照“统筹推进、分期分批、一行一策”的思路，有序实施。2、高风险机构集聚的地区，都已经形成了具体的改革化险方案，正在“一省一策”稳妥有序地推进实施。
我们认为，发布会表态体现了全力支持金融稳定，改革化险的思路，后续应继续关注大型商业银行资本金补充来源。我国中小银行体量庞大，广泛分布于县域，每家机构有其自身特点，所处各地区经济发展情况也有所不同，若“一刀切”直接出清个别商业银行，容易形成风险外溢传染，对金融市场造成一定冲击。因此防范化解中小金融机构风险应主要采取改革化险的方式，如优化股权结构、加强公司治理、强化资本监管等，积极推动中小金融机构在线修复，体现先立后破的原则。未来随着多渠道充实大型商业银行资本缓解其资本金压力；以及房地产、地方政府债务、中小金融机构三大重点风险逐步化解，预计我国金融风险将稳步收敛。
降低存量房贷利率，金融转向消费让利
截至Q2，我国个人住房贷款余额约37.8万亿元。本次降低存量房贷利率，引导商业银行将存量房贷利率降至新发放房贷利率附近，预计平均降幅在0.5个百分点左右。根据我们估算，对应金额约1890亿元。存量房贷利率调降更多是消费政策，将直接降低居民每月付息压力并有效盘活消费能力。
银行净息差压力方面，潘行长讲话中也予以关注，指出本次利率调整对银行净息差的影响总体保持中性，主要通过三种方式对冲：一是减少居民提前还贷对冲；二是释放中长期低成本资金降低银行负债压力（包括通过降准、中期借贷便利、公开市场操作为商业银行提供长期和中短期资金）；三是存款利率未来可能调降，但更多是配合LPR下调，而非对冲存量房贷利率下行，更多体现金融让利消费。
一二套房首付拉平，积极维稳地产市场
本次会议提出将二套房贷款最低首付比例从25%下调至15%。5月17日，央行曾发布调整个人住房贷款最低首付比例政策，首套住房首付比例调整为不低于15%，二套住房不低于25%，本次会议在前期基础上进一步拉平一二套首付比例，创下历史新低。我们认为一二套房首付比例拉平的政策本质是刺激潜在购房需求，通过降低购房门槛和初始资金需求，有助于刺激市场需求和提振房地产市场的活跃度。我们预计北上广深等一线城市降利率和降首付的刺激作用会更大，而一线城市的楼市复苏也将显著带动二三线城市的回暖，对稳定房地产市场具有积极意义。
此外，会议指出3000亿元保障性住房再贷款，央行支持从60%提高至100%。提高资金支持比例至100%意味着央行将提供更大力度的资金支持，有助于降低地方国有企业或相关机构的融资成本，构建更完善的住房保障体系。
为证券、基金、保险提供流动性互换便利，未来非银流动性风险大大降低
潘行长提出将创设证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司通过资产质押，从中央银行获取流动性。具体来看，证券基金保险公司互换便利首期规模5000亿，这一工具将支持符合条件的证券、基金、保险公司使用自身拥有的债券、股票ETF、沪深300成份股作为抵押，从中央银行换入国债、央行票据等高流动性资产，机构通过这个工具获取的资金只能用于投资股票市场。
从这个视角出发，我们认为互换便利一方面为非银机构获得增量流动性创造了基础性的条件，另一方面，当股票市场出现反弹机会时可以通过高流动性资产变现的方式提升加杠杆能力。
引导中长期资金入市，推动企业并购重组
本次新闻发布会后证监会将发布促进长期资金入市的意见和促进并购重组的六条措施（“并六条”），后续核心建议关注具体内容。
1）引导中长期资金入市方面，今年以来监管不断强调要大力推动中长期资金入市，并提出建立培育长期投资的市场生态，构建支持“长钱长投”的政策体系，具体措施预计将包括发展权益类公募基金，优化权益类基金产品注册，推动宽基ETF等指数化产品创新，进一步优化保险资金、社保基金和养老金等中长期资金的权益投资政策环境等。此外，提高上市公司质量和投资价值是增强资本市场内在稳定性的关键，是保证中长期资金入市的微观基础。
2）并购重组方面，截至2024年9月24日，根据Wind数据，今年A股全部上市公司披露的重组事件共计154条，较2023年全年增长17.6%。当前并购重组支持政策频繁出台，市场热度有望继续升温，预计未来并购重组方向将围绕战略性新兴行业，聚焦服务新质生产力等重点领域，将有效配合创投发展相关工作，针对转型升级的跨行业并购以及针对未盈利资产的收购也将不断出现，有望在当前IPO进程放缓下为优质创投资产的投资者提供回报路径。
（作者为浙商证券首席经济学家）
责任编辑：刘锦平 主编：程凯
